Первое действие
Переполненный зал Будапештского варьете. Перед гастролями здесь в последний раз выступает любимица публики Сильва Вареску с её коронным номером, чардашем «Хей-я, о хей-я». В антракте главные завсегдатаи кулис Бони и Ферри распевают весёлые и беззаботные песни: «Все мы театралы» и «Красотки кабаре». Появляется Эдвин. Бони вручает ему телеграмму, в которой родители требует своего сына прекратить отношения с Сильвой. Эдвин не отвечает им. Встретившись, влюблённые поют грациозный, не без лукавства дуэт «Можно часто увлекаться».
Эдвину приносят срочную телеграмму от полковника: его призывают на службу. Эдвин решается на последний шаг — он объявляет, что сейчас же женится на Сильве. Церемонию обручения проводят прямо в варьете. Влюблённые подписывают контракт, оркестр играет свадебный марш (весёлые вариации на тему знаменитого марша Мендельсона).
После нежного прощания Эдвин уезжает. Бони, который пропустил всё веселье, показывает Сильве приглашение на помолвку Эдвина и Стасси. Сердце Сильвы разбито.
Второе действие
Бал в особняке князя Воляпюка. Эдвин, не зная, что о его помолвке со Стасси всем известно, обеспокоен молчанием Сильвы. На его многочисленные телеграммы нет ответа. Стасси знает всё о чувствах Эдвина, но всё равно не против брака с кузеном. Они поют беззаботный и лёгкий дуэт «Тря-ля-ля».
На бал приезжают Бони, Сильва и Ферри. Бони представляет Сильву князю Воляпюку как свою жену, графиню Кончиану, а Ферри — как своего отца. Эдвин, ничего не понимая, пытается выяснить у Бони, что произошло. Но Бони ускользает. Драматическое объяснение Сильвы и Эдвина переходит в мечтательный и грустный вальс-дуэт «Помнишь ли ты». Бони же влюбляется в Стасси, и его бойкая песенка «Ах, мой друг» заканчивается их жизнерадостным дуэтом.
Отец Эдвина пытается во всеуслышание объявить о помолвке Эдвина со Стасси, но Эдвин перебивает князя и говорит о том, что у него есть другая любовь — вот она, графиня Кончиану. Но Сильва отказывается от не принадлежащего ей титула. Она не графиня, а княгиня — княгиня Воляпюк. Вот их контракт! Эдвин готов выполнить своё обязательство, но Сильва разрывает в клочки договор и покидает княжеский дом.
Третье действие
Вернувшись с бала, Сильва и Бони встречают здесь Ферри. Он уговаривает её вернуться на сцену: искусство залечит раны. Сюда приехал Эдвин: он не может без Сильвы! Следом появляется его отец. Эдвин убегает в номер Бони, а князь Воляпюк хочет выяснить правду. Ферри, появившись в вестибюле, объявляет князю, что его жена, княгиня Воляпюк, тоже когда-то пела в кабаре. Более того, она та самая «Королева чардаша», знаменитая шансоньетка Соловей. Стасси, появившись в отеле, весело исполняет дуэт с Бони. Эдвин и Сильва примиряются. Оперетта заканчивается радостной песней молодых влюблённых «Нам с тобой судьбой сама любовь дана».